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经济数据不错央行仍然定向降准反映了什么?

经济数据不错央行仍然定向降准反映了什么?

2018-04-23 14:43

  核心:央行定向降准意味着政策将保持稳健,不会过紧,换句话说,金融监管收紧过程中,货币、信贷和财政政策将会维持中性稳健基调,从而保持经济增速相对稳定。

  本次降准性质上属于定向降准,方向上符合我们预期,但节奏和量上略有超预期。2017年11月份以来,我们多次强调,2018年央行或实施定向降准(2次,除年初操作过的一次)和跟随美国上调公开市场操作利率3次(每次5-10个基点)并存。本次降准共可资金约13000亿,其中约9000亿元由商业银行用于在降准操作当日央行的MLF,从而本次操作会约4000亿元的流动性。

  当前高频经济数据相当好,但是市场仍然悲观,主要是担心货币金融数据的回落和财政的收紧终究会在某一个阶段对经济形成较大的下行压力。我们一直在向市场传达政策处在一个稳中略有偏紧的状态,不用过于担忧,但是坦率地讲,市场对此并不相信。央行的这次操作会大大缓解市场这方面的担心。

  本次定向降准再次说明了还是比较重视M2、社融增速等指标,希望能够维持这些金融指标相对稳定和适度增长。同时,既然是对冲性操作,这也意味着资管新规很有可能近期将被推出,市场应予以关注。

  本次定向降准有利于经济在金融周期回落过程中保持相对稳定增速。一是银行资金成本将有所降低,有利于降低企业融资成本;二是新增资金主要用于小微企业贷款投放,有利于缓解小微企业融资难融资贵问题;三是降准可提高货币乘数,增强银行贷款能力。

  展望后期,我们认为央行后续将再有1-2次定向降准,对冲表外回表内引起的流动性收紧。2014-2015年,央行创设MLF、SLF等多种新型货币政策工具补充流动性,截至2018年3月末,MLF余额达近5万亿。使用MLF投放流动性,固然有操作灵活等便利之处,但一来会增加基础货币造成基础货币不断膨胀,二来也有不断消耗抵押品之虞,终非长久之计。同时,中国存款准备金率不管与历史上相比,还是与主要经济体相比,均处于高位,具有进一步下调的空间。我们认为,中国货币政策也存在“正常化”的需要(即缩表和降准组合)。

  1。降准有利于市场流动性稳定,并不意味着金融政策的转向。短期市场流动性仍维持相对宽松,降准的推出有利于为去杠杆的推进创造条件。我们前期指出市场短期需要消化以下几个方面不确定影响:美联储货币正常化、中美贸易战、中国经济增长动能、结构性去杠杆、地缘紧张。短期内中美贸易关系紧张以及商业银行存款利率浮动上限预期一定程度上强化了市场悲观情绪。在当前时点,降准举措的推出客观上有利于缓解市场悲观情绪。

  2。随着季节性因素的消除,宏观经济数据有望有所好转。前期春节错位因素的影响,宏观经济数据以及春季开工需求延后等影响了市场对于经济动能的预期,随着相关因素的消除,经济数据有望逐渐实现对悲观预期的修复,而本次降准举措有利于这一修复进程的加速。

  3。金融地产全年绝对收益,估值型板块更受益。降准可增强银行贷款能力,银行地产前期过度反应,目前已低于年初水平,再次进入配置区间。随着降准流动性的,将为估值型板块带来估值催化,珍惜周期板块回眸和周期龙头右侧机会。全年来看,金融地产有绝对收益,周期板块的延续性仍有待后续经济改善相关数据的验证,短期内主要受悲观情绪修复驱动。

  4。创业版业绩分化,重点关注有业绩支撑的创蓝筹。创业板言整体业绩拐点为时尚早,高度分化下,业绩贡献由TMT驱动转向由制造驱动(参考报告《大浪淘沙,创业板龙头浮出水面——2018Q1创业板业绩预览》)。相对而言,从业绩稳定性以及市场预期对政策仍维持角度看,我们更加看好消费与制造业中TMT阶段性表现,而创业板言整体业绩拐点为时尚早,业绩分化下仍以创蓝筹为配置重点。

  我们认为市场对之前极度悲观的需求预期会修复,2季度有望赶工,3季度淡季不淡;时间段我们认为4-5月份是预期修复窗口。

  水泥股中A股首选海螺水泥(H股海螺已经扩大溢价超10%),H股首选中国建材(行业盈利能力提升带来中建材资产负债表的修复)还有华润水泥,其他(万年青、华新、上峰等弹性品种),玻璃股首选H股信义玻璃,A股旗滨集团。

  北新1季报预告超预期,当前量价稳中有升,市场追逐确定性,并且逻辑可以管整年;中国巨石实际上不受贸易战影响,当前量价齐升,行业供不应求。

  消费建材的大逻辑的变化,2个关键词是龙头开发商市占率提升+周转加速,首选东方雨虹及伟星新材。

  小市值成长股重点推荐2只:再升科技、丰林集团;其他重点推荐:海螺创业(H股)、福耀玻璃

  事件:央行宣布降准1个百分点,用于替换中期借贷便利(MLF),对比去年年底的定向降准,本次针对大型商业银行等大部分金融机构,同时下调幅度超过了历史上普遍操作的50个基点,而是达到100个基点,因此对表内贷款总额度、特别是长期贷款带来流动性改善,对于房地产行业来说,将主要影响居民房贷端。

  按照央行估计,以2018年一季度末数据,除了可以9000亿元的MLF以外,还可以4000亿元的流动性,考虑这部分为基础货币投放,因此以派生货币计算将可增加约2万亿元的信贷总额。准备金和MLF的最显著差距在于期限上,因此考虑向其他行业分流之后的信贷总额,也会反过来增加房贷的绝对量。

  ②由于目前的首付比例已经超过7成,因此额外的信贷总额对行业需求的十分重要。

  按照3月份数据测算,目前的首付比例已经超过7成(用贷款额/新房销售额,在不考虑二手房的情况下,已经达到了69%),也就意味着目前剩余购买群体大多为信贷不客户,也可以反证信贷性需求已到了,而对信贷不的高首付客户大多为一二线城市的刚需和改善、以及三四线的棚改(没有刚需、改善、投资需求),若继续减少房贷总额,将开始影响到正常购房需求,因此,当前的信贷额度能够起到实质有利的作用。

  和市场理解的不同,我们认为开发商降杠杆是今年的主要任务、而非继续提高投资强度,从我们的数据来看,龙头企业投资强度确实有所下降,因此在降杠杆背景之下,通过周转的方式就必定依赖于需求的正常,我们认为后续市场将在一二线城市有所好转,关注成长性和资源类个股,其中,成长性包括万科A、保利地产、华夏幸福、新城控股、阳光城、蓝光发展等公司,资源类个股包括首开股份、城建、招商蛇口、华侨城A等公司。

  近期演反馈,投资者认为工程机械板块股价核心是信贷和投资,直接忽视板块自身属性,龙头公司一季报预告开门红,中联重科、柳工、徐工机械18Q1净利润分别增长326%-373%、130%-180%、147%-168%,利润增速超市场预期,股价却基本没反应。而本轮工程机械需求主要是存量回补和更新升级,与2011年情况大不相同,持续性更长、拐点来临后总体需求回撤幅度更小。

  我们认为行业自18年起将从“更关注销量增速”转换为“更关注龙头企业的利润修复”,看好相关公司利润持续超预期。600亿市值的三一重工(对应线亿市值的徐工机械(对应线亿元)安全边际极高。短期有行业高景据及Q1靓丽业绩支撑,中期龙头公司业绩弹性将持续超预期,长期龙头公司全球化拓展和国内市占率提升,预计近期板块有望迎来修复性反弹行情,重点推荐三一重工、徐工、柳工、艾迪精密、恒立液压。

  继续重点推荐景气度有望持续的板块。首选新能源上游钴/锂标的。受海外新能源龙头特斯拉近期各种不利传闻以及股价疲软的影响,板块近期受金属价格影响,出现了较大的回调,但是从横向来看,在整个高景气成长板块的估值目前已经远远低于其他领域,龙头标的目前基本上都处于20倍的水平。纵向来看,新能车整个产业链竞争压力今年仍然较大,但是上游明显仍然还有非常强的定价权,近期我们调研了10数家产业链公司,下游反馈对价格高景气度比较一致,继续重点推荐一线标的:钴:华友钴业、盛屯矿业、洛阳钼业、寒锐钴业等;锂:赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份等。

  基本金属:春节以来受大会影响,此前库存一直持续攀升,3月底以来库存出现普遍下降,我们认为下游开工逐步恢复,全球经济的复苏叠加国内二季度下游地产等持续走好,继续重点推荐铜板块:紫金矿业、江西铜业等。

  中国人民银行决定,从4月25日起下调商业银行存款准备金率1个百分点,以置换中长期借贷便利;人民银行的定向降准有利于修复前期悲观的经济预期,促使周期股估值修复,看好未来2个月的基础化工板块周期股行情。主要推荐前期因对经济的悲观预期而导致股价下跌的子行业龙头白马。重点推荐:新安股份、华鲁恒升、鲁西化工、山东海化。

  为什么看好5、6月份的周期行情?第一,定向降准,经济的悲观预期修复,周期股情绪也将得以修复;第二,3月份化工周期品需求缓慢复苏,但4月份较3月份需求明显改善,我们判断在3月份被滞后的需求有可能在接下来的时间得以补充;第三,油价上涨,化工周期品成本上行,产品价格有望上涨;第四,6月份青岛上合会议,对化工大省山东必然有影响,供给会受到冲击;第五,化工周期龙头股票业绩确定性高,一季度超预期,二季度有望继续向好。

  新安股份:有机硅龙头企业,未来两年行业景气度将持续向上。国内有机硅产能290万吨,供需紧平衡,到2018年下半年无新增产能;国内有机硅仅10家企业,供给侧控制的比较好;海外仅5家生产企业,产能239万吨,供给只减不增;稀盐酸、高沸物等受环保影响显著;需求有望稳定增长;春季后有机硅价格自29000元/吨已经上涨至32000元/吨。新安股份34万吨有机硅单体,8万吨草甘膦,一体化的循环经济,目前有机硅价格下,新安估值仅8倍。

  鲁西化工:受益于2015年完成的退城入园,园区一体化环保、工艺优势显著,在环保政策趋严下公司装置维持稳定运行。18年初公司产品(PC、双氧水、烧碱、有机硅、氯甲烷)价格继续上行。PC国内需求量170万吨、产能90万吨左右,进口替代空间广阔;有机硅行业供给高度集中,国外产能锁定,国内2019年前无新增产能,行业景气度回暖。18年10万吨己内酰胺、13万吨尼龙6、36万吨双氧水、20万吨甲酸、13.5 万吨 PC将陆续投产。环保趋严叠加需求旺季,公司产品价格中枢有望继续上行,公司业绩有望大幅增厚,目前公司年化估值仅7倍。

  华鲁恒升:公司掌握最先进的清洁煤气化核心技术,建立“一头多线”循环经济柔性多联产模式,在煤气化平游不断丰富品种,并根据市场行情调整产品结构,成本优势显著。节后补库需求叠加下游企业复产,公司各项化工品供需格局进一步紧张。公司主营产品尿素、己二酸、醋酸等价格自去年四季度以来均出现价格上涨,一季度业绩大概率超预期,2018年公司产品高景气度大概率维持。另外,公司50万吨乙二醇项目预计于2018年三季度投产,当前我国乙二醇自给率低于40%,煤制乙二醇前景广阔。公司产品高景气叠加新增产能放量将带动公司业绩高增长。

  山东海化:下游限产结束,需求逐步复苏;行业供需紧平衡,行业开工率已经超过90%;未来3年行业的新增产能远远小于新增需求;行业格局尚可,集中度较高,逐步迎来大规模检修;春节后,随着需求的逐步复苏,尤其是最近1个月,纯碱价格逐步向上,较节前上涨了300元/吨。山东海化纯碱产能280万吨,弹性大。

  1。 定降准对钢铁有两个利多:向第一个是从大的宏观经济周期角度,对市场悲观预期的托底和上拉;第二个是从钢铁需求角度地产、基建、制造业的微观行业层面降低企业融资成本,促进开工,对需求利多。

  2。 3月地产新开工上行,低库存、高拿地、房地产高周转支撑地产韧性,3月粗钢日均产量238.65万吨,供给缓慢回升,但库存进入4月快速下行,再次证明需求不弱。螺纹的吨钢毛利已经回升到3月暴跌前的水平,测算螺纹钢吨钢毛利1000元/吨,钢价下跌,原材料跌幅更大,企业盈利依然稳健,4月钢价反弹股价下跌,更多反应的是宏观经济预期的悲观,而定向降准将上拉这种预期,钢铁股短期应会反弹。

  3。 需求的反弹正在发生。三周前,3月24日周末我们发布周度策略报告《在萧条前我们需要一次反弹,看4月需求》,连续三周,我们明确强调翻多4月需求,首先,今年主要开工的月份被压缩在3月中旬到9月;第二,去年10月份以后的开工将会推迟到年初;第三,通过调研我们发现很多终端建筑工地3月基本停留在挖土方阶段,真正需要开始大规模采购钢材将发生在4月初;第四,草根了解到PPP部分项目在4月初也存在开工的可能。钢贸商在悲观预期中主动去库,需求在钢价企稳中加速回升,库存在无地条钢的情况下快速去化,需求的反弹正在发生。

  央行降准4000亿流动性利好叠加贸易出口下滑,PPP板块逻辑偏好提升, 继续推荐东方园林/铁汉生态/龙元建设/文科园林/苏交科。1)央行宣布从2018年4月25日起,下调商业银行存款准备金率1个百分点约4000亿元增量资金,以所借的中期借贷便利(MLF),有利于增加长期资金供应并降低银行资金成本和企业融资成本;2)2018年Q1季度P增速6.8%,较2017年降低0.1个pct,其中3月出口同比下滑2.7%是拖累P增速下滑重要原因之一;3)商务部公告2018年4月18日起对原产于美国的进口高粱采取临时反倾销措施,中美贸易摩擦短期难以缓和背景下国内贸易出口将持续存在较大不确定性,稳增长逻辑偏好或边际提升。

  生态治理以及道运输是中央确立的污染防治以及精准扶贫攻坚战的重要抓手,是基建领域投资增速最快的高景气度板块。1)中央经济工作会议强调未来3年要打好精准脱贫攻坚战、污染防治攻坚战,而完善道建设、加快生态治理则是落实两大攻坚战的重要抓手;2)截止2018年2月,生态治理以及道运输固定资产投资增速分别为39.3%、19.1%表现势头显著优于基建其他细分领域,全年预计将保持较高增速。

  PPP清库后项目质量提升,而市政/交运/城镇开发/生态环保等细分领域入库仍保持较快增长。明树数据显示,1)自财政部92号文发布至今:①出库项目2329个/总投资2.18万亿,其中执行阶段占比仅7%,交运6305亿/市政4510亿/旅游2345亿居前列;②累计入库2011个/总投资2.75万亿,其中市政7756亿/交运5962亿/城镇开发4336亿居前列;③生态环保类项目逆势净增长1680亿元彰显政策支持,未来包括水治理/美丽乡村等细分领域需求仍将保持较快增长;2)3月份全国PPP项目落地3265.1亿/增速19%、总规模达10.45万亿,市政/交运/城镇开发/生态环保等居前。

  园林PPP龙头业绩淡季逆势表现抢眼、低估值更具投资价值。1)Q1季度传统淡季叠加PPP政策整顿影响,园林PPP龙头施工进展以及业绩增速超预期,其中东方园林2018Q1业绩预告-2000~1000万(去年同期-3516万),龙元建设业绩预告2.1~2.2亿/增速75~85%;2)最近半年来园林板块整体下跌23%与强劲基本面表现,绩优园林PPP龙头2018年PE仅14倍,处于历史低位。

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